富安娜15年渠道優(yōu)化背景下,直營(yíng)及電商拉動(dòng)收入略增,控費(fèi)、理財(cái)收益及營(yíng)業(yè)外提振盈利端表現(xiàn),但弱市下16Q1業(yè)績(jī)有所下滑。公司正處于新老業(yè)務(wù)銜接的過(guò)渡階段,目前老業(yè)務(wù)面臨行業(yè)性壓力,大家居新業(yè)務(wù)正處于培育期,因此,今年總體經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不是特別理想,但得益于扎實(shí)的管理基礎(chǔ),預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)?nèi)曰蛴性鲩L(zhǎng)。公司總市值72億,對(duì)應(yīng)16PE17X,綜合考慮目前市場(chǎng)氛圍及公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?公司認(rèn)為目前估值水平處于“相對(duì)合理區(qū)間”區(qū)域,短期而言,若近期跟隨大盤(pán)回調(diào),仍建議按“區(qū)間波動(dòng)”思路把握交易性機(jī)會(huì);長(zhǎng)期而言,公司轉(zhuǎn)型前景/行業(yè)地位/管理能力在業(yè)內(nèi)較優(yōu),若大家居業(yè)務(wù)后續(xù)推廣順利或?yàn)楣�司提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　弱市背景下15年業(yè)績(jī)符合預(yù)期,16Q1業(yè)績(jī)有所下滑。公司發(fā)布年報(bào),15年收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為20.93/4.81/4.01億,同比分別增長(zhǎng)6.24%/-0.89%/6.55%,基本每股收益0.47元;分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅)。15年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,分季度來(lái)看,15Q4同比分別增長(zhǎng)18.49%/0.49%/13.69%,由于營(yíng)業(yè)外拉動(dòng),業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于前三季度。

　　16年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.31億元,同比減少6.78%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.12和0.89億元,同比減少13.55%和12.38%,基本每股收益0.11元,弱市背景下業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。直營(yíng)及電商拉動(dòng)去年收入略有增長(zhǎng),預(yù)計(jì)加盟端仍有下滑。1)分渠道,線下以家居生活館為主攻方向,輔以中高端百貨、超市大賣場(chǎng)的多渠道戰(zhàn)略,主動(dòng)調(diào)整優(yōu)化終端店鋪,撤停小店增開(kāi)大店、并將部分加盟店轉(zhuǎn)為直營(yíng)店,截止15年底,公司終端網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)量為1704家(直營(yíng)609家,加盟1095家),凈關(guān)店311家(直營(yíng)店凈增加43家,加盟網(wǎng)絡(luò)凈減少354家),預(yù)計(jì)15年直營(yíng)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),而加盟仍有下滑;線上渠道方面,以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),發(fā)揮新媒體作用,開(kāi)展數(shù)據(jù)化營(yíng)銷,加大線上銷售推廣力度,在知名線上銷售平臺(tái)上均建了營(yíng)銷渠道,實(shí)現(xiàn)銷售增加的同時(shí)提高企業(yè)的知名度,持續(xù)提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力,預(yù)計(jì)15年電商略有增長(zhǎng)。2)分地區(qū),華北/華東地區(qū)分別快速增長(zhǎng)11.3%/10.2%,收入占比分別達(dá)8.9%/18.5%,西北/華南/東北/華中/西南地區(qū)分別增長(zhǎng)9.7%/6.7%/6.5%/1.3%/0.8%,收入占比分別4.8%/38.1%/4.9%/12.4%/12.4%,國(guó)貿(mào)出現(xiàn)大幅下降,同比減少80.9%,收入占比0.03%。

　　Page215年費(fèi)用率略有提升,但營(yíng)業(yè)外及報(bào)表所得稅率下降提振盈利端表現(xiàn)。15年綜合毛利率降低0.27PCT至51.1%,期間費(fèi)用率上升1.1PCT至27.2%,其中,銷售費(fèi)率提升1.0PCT至23.5%,管理費(fèi)率提升0.5PCT至4.5%,財(cái)務(wù)費(fèi)率降低0.4PCT至-0.8%;15年公司營(yíng)業(yè)外同比增長(zhǎng)57%至1099萬(wàn),主要來(lái)源是智能化家紡產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、線上創(chuàng)新交易模式項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)專項(xiàng)資金及人才住房補(bǔ)租補(bǔ)貼等政府補(bǔ)貼;盡管費(fèi)用率略有提升,但營(yíng)業(yè)外及遞延所得稅費(fèi)用減少帶來(lái)的報(bào)表所得稅率下降提振盈利端表現(xiàn)。

　　16Q1毛利率及費(fèi)用率延續(xù)15年趨勢(shì),綜合毛利率同比降低0.4PCT至50.9%,期間費(fèi)用率上升3.1PCT至26.2%,其中,銷售費(fèi)率同比提升1.9PCT至22.7%,管理費(fèi)率同比提升0.6PCT至4.2%,財(cái)務(wù)費(fèi)率同比提升0.5PCT至-0.7%。

　　15年存貨較同期保持穩(wěn)定,應(yīng)收賬款增長(zhǎng)但結(jié)構(gòu)良好,現(xiàn)金流相對(duì)健康。公司15年存貨較14年末增長(zhǎng)0.45%至5.34億,其中原材料/在產(chǎn)品同比分別減少30.6%/25.5%,庫(kù)存商品增加12.0%,庫(kù)存商品占存貨總量74.7%;16Q1存貨較15年末提升6.0%至5.66億。15年應(yīng)收賬款較15Q3增長(zhǎng)141.6%至1.94億,較14年末增長(zhǎng)155.1%,結(jié)構(gòu)上相對(duì)健康,1年內(nèi)占比99.3%,較去年上升0.4%;16Q1應(yīng)收賬款較15年末減少39.1%至1.18億。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額由三季度末的-0.10億升至2.91億,16Q1為0.43億,相對(duì)健康。

　　持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略調(diào)整,全面布局“集成智慧大家居”。公司家紡老業(yè)務(wù)增長(zhǎng)面臨行業(yè)性壓力,在此背景下公司積極規(guī)劃未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略,穩(wěn)步推進(jìn)“大家居”理念,16年發(fā)展重點(diǎn):(1)繼續(xù)推進(jìn)“整體大家居”計(jì)劃落地,公司已投入1.4億元引進(jìn)三條德國(guó)全自動(dòng)化家具生產(chǎn)線-生產(chǎn)系統(tǒng)化、智能化、集成化的工業(yè)4.0高科技設(shè)備,并擴(kuò)大了龍華、常熟、南充的生產(chǎn)基地,渠道布局、團(tuán)隊(duì)建設(shè)也已基本完成,首先針對(duì)直營(yíng)渠道,從深圳開(kāi)始,再以加盟形式推開(kāi),富安娜.家全球1號(hào)旗航店將很快于深圳總部啟動(dòng);“整體大家居”項(xiàng)目是公司未來(lái)10年的重點(diǎn)戰(zhàn)略發(fā)展項(xiàng)目,針對(duì)白領(lǐng)精英群體提供藝術(shù)化全屋定制的家居生活解決方案,同時(shí)搭建“富安娜家居生活館”網(wǎng)上平臺(tái),快速實(shí)現(xiàn)以定制家具為核心的C2B+O2O互聯(lián)網(wǎng)模式,并將與設(shè)計(jì)公司、房地產(chǎn)公司合作,在新開(kāi)樓盤(pán)中建設(shè)富安娜全屋定制樣板間,針對(duì)業(yè)主進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷。

　　(2)渠道方面,公司繼續(xù)堅(jiān)持拓展大店,主動(dòng)調(diào)整關(guān)閉小店;16年公司會(huì)推行加盟商商會(huì)模式,通過(guò)優(yōu)秀的加盟商來(lái)組織成立商會(huì),通過(guò)商會(huì)的互幫互助,共同成長(zhǎng)的模式,帶動(dòng)其它的加盟商共同進(jìn)步,公司會(huì)與省級(jí)商會(huì)共同來(lái)推進(jìn)落實(shí)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司正處于新老業(yè)務(wù)銜接的過(guò)渡階段,目前老業(yè)務(wù)面臨行業(yè)性壓力,大家居新業(yè)務(wù)正處于培育期,因此,今年總體經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不是特別理想,但得益于扎實(shí)的管理基礎(chǔ),預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)?nèi)曰蛴性鲩L(zhǎng)。

　　結(jié)合年報(bào)及一季報(bào)情況,預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.50、0.55、0.61元,公司總市值72億,對(duì)應(yīng)16PE17X,綜合考慮目前市場(chǎng)氛圍及公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?公司認(rèn)為目前估值水平處于“相對(duì)合理區(qū)間”區(qū)域,短期而言,若近期跟隨大盤(pán)回調(diào),仍建議按“區(qū)間波動(dòng)”思路把握交易性機(jī)會(huì);長(zhǎng)期而言,公司轉(zhuǎn)型前景/行業(yè)地位/管理能力在業(yè)內(nèi)較優(yōu),若大家居業(yè)務(wù)后續(xù)推廣順利或?yàn)楣�司提供新的增長(zhǎng)點(diǎn),暫維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)環(huán)境持續(xù)低迷、多品牌培育不及預(yù)期。